预计2019年锌消费增速将维持在1.8%


关键词:锌  2019-02-11  点击次数:


  2018年,锌锭库存下降16.7万吨,下降41%。尤其在2018年第四季度,国内外锌锭产量环比不增反降,导致库存加速下跌38%。2018年12月,虽然库存已经处于历史低位,但近期显性库存依然每周都在刷新最低纪录。加工费的快速上行,并没有导致开工率的明显回升,精炼锌产量难增,只能继续消化锌锭库存。2018年四季度,由于海外锌精矿项目的陆续出产,港口锌精矿库存上升7.43万吨,增长68%。


  锌价趋势缓慢下行 冶炼企业坐稳收益


  锌锭价格一定程度上体现了锌行业供需情况,行业供需的重要表征数据是锌锭的库存。长期看,锌锭的库存波动趋势和锌价一般也成反比关系。从2017年中以来,锌锭库存快速下降,对宏观弱势预期的锌价带来有力的支撑。期货盘面上长期出现正套格局,一直以远月价格上升来填补最终的升水。本轮锌价周期下行中,低库存的锌价韧性也较强,尤其在2018年四季度末及2019年上半年的超低库存情况下,锌价下跌空间有限。从锌期货合约和现货升水中可以发现,2018年,现货对近月期货合约价差创2011年以来新高。虽然对远期价格悲观,但锌价表现一直较为坚挺,期货价格始终在近月上行,以期货上涨方式收回现货升水。并且,由于企业对套期保值工具掌握程度各有不同,冶炼行业还是较为抵触锌价短期内暴涨暴跌,会造成不必要的库存跌价损失,进而吞噬锌冶炼加工利润。预计本轮锌价的下行周期,将受到超低库存和锌冶炼端的供给瓶颈支撑,锌价将呈现缓慢下跌趋势,预计2019年和2020年对应锌平均价格为2万元/吨和1.8万元/吨。在此价格下,TC将持续上行至250美元~270美元高位,并维持至新建锌冶炼产能的集中投产,在此期间,冶炼行业的利润有一定保障,行业利润将走高并维持稳定。


  对于冶炼企业来说,由于2015年后出现的锌价超1.5万元/吨后的二八分成,高锌价对冶炼企业利润有一定积极作用,但由于加工费快速走高,分成收入占比持续缩小,锌价对行业利润影响较小。仔细拆分锌冶炼加工收入可以发现,当前2.2万元/吨的锌价下,价格分成约1400元/吨,带来的收入约占锌冶炼总收入的20%。如果算上每吨产1.8吨硫酸,分成收入占比约18%。这部分收入占比最高点是2018年初锌价最高时42%,最低是2016年的2%。2019~2020年,随着锌矿项目的集中投产,下游需求弱势下行的情况下,锌价年均价格在1.8万~2万元/吨区间,对应锌价分成在600元~1000元/吨区间。与此同时,由于加工费的走高,锌价分成在冶炼收入中占比将明显下降。也就是说,锌价下降1000元,对应加工收入降低200元,加工收入降幅约2.5%。未来两年,锌价受到供给瓶颈支撑,下跌空间有限。即使宏观环境较差,需求低于预期,锌价跌至1.5万/吨分成线以下,加工收入受锌价影响最大也不会超过10%。


  需求进入弱势周期 二季度存在预期差


  本轮周期从2018年一季度开启下行预期,GDP增速与PMI在二季度开始转弱,但因棚改等货币化政策、土地购置等因素的支撑,地产投资增速始终保持高位运行,带动房地产新开工、施工增速持续好于预期。房地产和基建是周期行业需求的锚,虽然本轮周期下行传导缓慢,实际需求屡超预期,但2018年三季度地产销售快速下滑,2018年1~10月,销售面积累计增长2.2%,下降0.7个百分点,销售额由13.3%下滑至12.5%,这将带动土地购置积极性下降,2019年将传导至房地产投资额增速。2018年1~10月,基础建设投资(不含电力)完成额累计同比增速3.7%,随着地方政府专项债的资金释放,2018年四季度开始小幅回升。预计2019年宏观经济影响下的周期行业下行压力较大,房地产投资增速将加速下降,全年累计增速或在5%。而地方专项债、政府性基金支出增加、PPP政策回暖都将保障2019年基建增速回升,预计锌在基建行业消费触底回升,2019年尤其是上半年将出现边际改善效应。整体国家调整基建政策,地产增速下滑起到一定对冲作用,但锌的需求增速压力仍然较大。


  现阶段镀锌企业开工率为81.62%,环比下降2.4个百分点,同比下降1.36个百分点。伴随钢材价格大幅下挫,自采原料的镀锌结构件企业成品库存亏损严重,备货意愿不佳,双重作用下,企业主动关停生产线,拖累开工率走低。预计2019年镀锌企业受到钢铁行业需求弱势影响,开工率较2018年同比将小幅走低。但镀锌管主要用于管网、暖气、消防、燃气等板块,此类需求在基建投资回升的情况下游,需求得到政策性的支撑。压铸锌合金企业开工率为50.02%,环比增长1.73个百分点,同比下降8.78个百分点。五金锁具拉链类终端订单迎来一定程度上的增长,提升部分压铸锌合金企业开工率。其中,拉链类终端适逢换季,迎来传统订单高峰,增长相对较为明显。但今年作为压铸锌合金较为重要的终端汽车以及卫浴板块,需求明显缩减,且2018年11月份并未出现回升趋势,一定程度上导致了整体开工率大幅度不及2017年同期。氧化锌企业开工率为53.61%,环比增长0.69个百分点,较去年同期下降0.19个百分点。氧化锌主要受汽车行业拖累,导致开工率较低,预计2019年整体仍有下行压力,但上半年边际或有改善。


  锌下游消费领域主要集中在建筑、基建、交通、五金及机械制造等领域。2018年1~10月,电网基本建设投资完成额累计值3814亿元,累计同比下降7.6%。电源基本建设投资完成额累计值1919亿元,累计同比下降2.9%。


  随着基建资金的落实到位,2019年,电网及电源投资的计划完成度将有所提高,预计铁塔建设对锌需求有望提高。家电方面,受地产后周期影响,2018年三季度以来,以空调为代表的家电产销疲软,10月份,家用空调产量同比降低20.4%,相比2018年9月降低9.7个百分点。但锌的消费偏重冰箱洗衣机产销略好于空调,预计2019年家电整体依然承压,但边际增速可能会出现好转。2018年1~10月,乘用车产量1931万辆,累计同比小幅下降1.2%。但2018年三季度后,汽车产销量同比加速下滑,2019年,面临汽车行业低迷带来的工业品需求的下降形势较为严峻。


  2018年,锌需求方面表现疲软,不同领域景气程度差别明显。上游建筑领域对应的镀锌板明显好于下游消费领域的氧化锌、压铸合金,这种景气差别反映了由于房地产投资增速持续高位带来上游需求景气。市场对2019年预期较为悲观,但二季度存在消费领域产量增速反弹,将带来锌消费增速的预期差,家电企业排产计划有阶段性反弹迹象出现。另外,2019年,国家财政将较多在基建层面发力,涉及到水利管网、燃气管道、基站铁塔、公路铁路等对锌消费需求拉动较大领域,预计2019年锌消费增速将维持在1.8%。

 

 

 

 

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